2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(d中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机uō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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