事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀