4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全rong>非农就业超左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》