近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人p>

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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