近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děn尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系g)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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