私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(俄罗斯是资本主义还是社会主义jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试俄罗斯是资本主义还是社会主义、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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