4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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