4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新嫦娥二号拍到外星人已经证实增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场(c嫦娥二号拍到外星人已经证实hǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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