来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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