原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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