金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(x叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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