4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见田井读什么字，畊和耕的区别《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势田井读什么字，畊和耕的区别头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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