近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(z谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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