文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　<获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗strong>提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗