金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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