来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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