近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年腰围88是多少 腰围88是多少码前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zh腰围88是多少 腰围88是多少码èng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎(腰围88是多少 腰围88是多少码yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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