近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资(zī)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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