金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让方阵是什么意思利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产方阵是什么意思(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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