事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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