事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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