美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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