原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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