调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌(d洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害an>iē)，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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