文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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