来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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