金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利戊申年是哪一年率有可能下调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局(jú)会议对(duì)一(yī)季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款戊申年是哪一年利(lì)率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公(gōng)告(gào)下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调降也属于(yú)“利率市场化”的(de)进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率中枢(shū)回落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们(men)认为，这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产和长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效(xiào)果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出(chū)，更多(duō)转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经过(guò)去。再(zài)回归经济基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的(de戊申年是哪一年)延续，意味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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