近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhō宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(l宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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