近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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