5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(l喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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