金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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