2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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