上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的(de)情况，也(yě)未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　苹果x多重随(suí)着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)苹果x多重顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值出(chū)现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处(chù)理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的(de)投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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