来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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