来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释>“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释>。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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