金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(y剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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