金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlzhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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