4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值镇关西是谁，镇关西是谁打死的环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2镇关西是谁，镇关西是谁打死的019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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