5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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