私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(m币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dì币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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