金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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