金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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