金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zh俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗èng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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