文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需(xū)匹配的(de)前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此向同(tóng)业(yè)融出的(de)意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于(yú)未来(lái)一(yī)个月(yuè)资金利率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址质押式回购成交量和(hé)我们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对(duì)积极的水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往往(wǎng)财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线(xiàn)或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址