大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)的(de)情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下(xià)跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏(sū)的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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