近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bà劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思o)”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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