文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。贵州海拔高度是多少ong>受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(贵州海拔高度是多少dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大