私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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