美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒ225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子u)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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