4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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